人民币短期或调整性贬值,年内难破

中国银行国际金融研究所宏观研究主管温彬在接受中国证券报记者采访时表示,随着市场在决定人民币汇率水平中的作用日益增强,人民币兑美元汇率年内破“6”进“5”或为小概率事件,预计将呈现“贬值—升值—再贬值”双向波动走势。

中国人民银行日前公告,自2014年3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。
央行同时表示,将继续完善人民币汇率市场化形成机制,进一步发挥市场在人民币汇率形成中的作用,增强人民币汇率双向浮动弹性,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
业内人士判断,虽然人民币的波动会进一步加大,短期存在调整性贬值的可能,但中长期看人民币仍将保持小幅升值。同时,双边波动将增强货币政策的弹性,提高人民币套息交易的成本,外汇占款的下降可能成为趋势,未来调降准备金率的可能在逐渐升温。
改革 倒逼中间价形成更市场化
中国人民银行新闻发言人表示,人民币汇率形成机制改革遵循主动性、可控性和渐进性原则。总体来看,此次将人民币兑美元汇率浮动幅度扩大至2%是适当的,风险也是比较小的。
中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬在接受《经济参考报》记者采访时表示,“两会”刚结束,央行就扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度,再加上前两天周小川行长关于存款利率放开在最近一两年能够实现的表态,显示了央行加快推进金融要素价格市场化的决心。温彬说,自今年2月18日人民币出现多日贬值走势以来,人民币双向波动的预期正在形成,此时扩大人民币兑美元浮动区间,有利于在人民币汇率形成中发挥市场作用,并充分发挥汇率杠杆在国际收支调节中的作用。
“本次从1%仅扩大至2%,低于其此前预计的2.5%至3.0%,显示央行仍相当谨慎。我国从2005年启动汇改,而今已进入第9个年头,如果对照其他从固定汇率有序退出过渡到浮动汇率先行者的历程,它们在类似时段都接近完成汇率的自由浮动。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示,人民币汇率的实际弹性是否会真正增强,还有待观察。
国际金融问题专家、北京金融衍生品研究院首席宏观研究员赵庆明对《经济参考报》记者说,简单地扩大浮动区间意义不大,真正让市场在汇率形成机制发挥作用、形成富有弹性的汇率,更重要的做法有:一是放松实需原则,允许投资投机性的外汇交易;二是央行退出常态式干预,放手即期交易做市商来做市;三是发展交易更加规范透明的交易所市场。如果市场自身的广度和深度无法得到拓展,单单放大波动区间,汇率的弹性不仅不会提高,反而会强化市场的一致性单边预期,导致汇率超调,对实体经济不利,也会导致跨境资本更异常地流动。
“人民币汇率形成机制改革实际上包含中间价形成和浮动区间两个部分,相对而言,扩大波动幅度较为容易,不论是企业还是金融机构,已经适应了弹性逐步扩大的过程,但是,中间价改革是人民币汇率市场化改革更为重要和关键的一部分,可央行目前不太会完全改变现在的中间价形成机制,只是会在中间价形成方面降低干预的程度和频率。”温彬说。不过他也表示,扩大浮动区间可以倒逼中间价形成更加反映市场供求变化。
对于未来如何推进汇改?央行新闻发言人表示“基本退出常态式外汇干预,建立以市场供求为基础,有管理的浮动汇率制度。”
预期 短期存在调整性贬值可能
相比汇率波幅的放开,市场更加关注未来的汇率走势。前期,人民币已经历了一段时期的贬值。有观点认为,人民币短期存在调整性贬值的可能。但大部分专家认为,扩大波幅不等同于继续贬值。
对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰表示,2012年汇率交易区间从0.5%扩大到1%后,出现了较长时间的人民币贬值,是因为交易者都习惯了人民币单边升值。而现在双向波动已在预期之内,由此升值和贬值都会是阶段性的,但短期不排除调整性贬值的可能。
不过,更多的机构和专家预计,后期不会出现明显升值或贬值。交行金研中心研究员鄂永健表示,市场对人民币走势存在分歧,预计波幅扩大后不会出现明显升值或贬值。当前我国经济存在一定下行压力,美国缩减Q
E改变全球资本流向,短期内人民币汇率可能继续呈小幅贬值态势。但鉴于我国经济总体将保持平稳运行,世界经济温和复苏也有利于贸易恢复,国际收支顺差尽管趋于收窄但仍会维持一定时期,中长期来看,人民币仍将保持小幅升值,但波动会进一步加大。
其实,央行对人民币汇率的表态十分清晰。央行新闻发言人表示,人民币汇率变化主要取决于以国际收支为基础的外汇供求状况。2013年我国经常项目顺差与G
D
P之比已降至2.1%,国际收支趋于平衡,人民币汇率不存在大幅升值的基础。同时,我国财政金融风险可控,外汇储备充裕,抵御外部冲击的能力较强,人民币汇率也不存在大幅贬值的基础“双向浮动意味着人民币汇率短期内的升值和贬值都不能简单地归结为某种趋势,应当更加关注中长期的趋势。随着汇率市场化形成机制改革的推进,未来人民币将与国际主要货币一样,有充分弹性的双向波动会成为常态。”该发言人说。
温彬则说,随着市场在决定人民币汇率水平中的作用日益增强,人民币兑美元汇率年内破“6”进“5”或成小概率事件,预计将呈现“贬值—升值—再贬值”双向波动走势。
遏制 将大幅提高热钱投机成本
虽然央行短期内仍无法退出常态式的干预,但这一政策松绑将大幅提高热钱投机和贸易融资套息的成本。
招商银行资深金融分析师刘东亮表示,我国一定程度上已经陷入了“三元悖论”的困境,在维护货币政策独立性的同时,保持汇率相对稳定与资本相对流动这两个目标之间已经产生了冲突。“重回资本管制与改革方向不符,因此要让人民币汇率动起来,才能维持货币政策的独立性,并自发对资本流动和宏观经济进行调节。”
市场判断,随着浮动区间的扩大,将增加跨境套利的成本。中国外汇投资研究院院长谭雅玲预测,未来部分国际热钱可能会离开中国市场转向其他国家。遏制投机行为应该是央行此举的重要目的之一。
中金公司称,日内区间波幅的扩大增加了热钱套利的难度,会导致部分套利需求的减退。除了套利需求减弱外,有真实贸易背景的资金结汇也会变得比以往谨慎,可能不急于结汇,导致未来一段时间外汇占款可能有明显下降。2012年4月扩大汇率波动区间后,外汇占款持续减少,今年的情况可能也类似。
温彬预计,今年新增外汇占款在1.2万亿至1.4万亿元之间,比上年减少一半左右,大幅收缩的趋势明显。对于未来政策取向,他表示,现在不能确定的是,为保增长和防范债务危机发生是否会导致金融机构去杠杆延缓,从而继续增加流动性需求。但不管流动性宽松还是紧张,央行都有足够的手段确保流动性处于合理水平。如果外汇占款急剧收缩,央行可用降准应对,而在日常流动性管理中可以综合运用央票、正逆回购、SLF、SLO等工具调节流动性。
“对央行而言,最大的挑战是如何协调好利率市场化、汇率市场化、资本项目开放三者之间的关系。”温彬表示,随着美国Q
E退出的启动,人民币汇率双向波动的形成,就需要审慎推进资本项目开放,避免因开放而强化人民币贬值预期。同时,还要尽快建立和完善应对跨境资金在短期内大规模进出的机制,保持金融稳定。
海通证券宏观债券首席分析师姜超表示,当前顺差缩小,单边升值预期已消失,未来汇率波动或加大,警惕出现阶段性贬值预期,这可能加剧贸易融资去杠杆,终结人民币套息交易的寄生模式,未来外汇占款的下降或成为趋势,而年内降准概率进一步加大。

人民币将呈“贬值—升值—贬值”走势

中国证券报:浮动幅度扩大后,人民币汇率年内会呈现怎样的走势?

温彬:这次央行扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度与前期引导人民币贬值可以看作是一套动作,随着市场在决定人民币汇率水平中的作用日益增强,人民币对美元汇率年内破“6”进“5”或成小概率事件,预计将呈现“贬值—升值—再贬值”双向波动走势,这主要基于以下两方面因素。

一是美联储QE退出的节奏和力度,这是影响人民币汇率走势的外部因素。美国最近几个月的就业数据忽冷忽热,令QE退出存在不确定性,但美联储对美国经济增长前景乐观态度不变,缩减购债规模会按期进行,预计美元汇率指数全年会逐渐走强,人民币升值压力也会逐步减轻。

二是中国经济能否实现软着陆,这是决定人民币汇率走势的根本内因。今年前两个月我国宏观经济数据不甚理想,投资、消费和进出口增速回落,成为诱发人民币近期连续贬值的主要原因。目前,市场对今年我国GDP增长7.5%的目标能否实现以及怎样实现存在争论,不过可以肯定的是,政府不会采取大规模刺激政策,但短期内仍然会通过增加对保障房和棚户区改造、中西部基础设施等项目的投资以实现短期稳增长、长期调结构的目标。同时,将更加注重释放改革红利给企业松绑、让市场发力,包括简政放权、打破垄断、国企改革、完善收入分配等举措,发挥民间资本的积极性,大力发展服务业,促进经济结构转型。预计前三季度GDP增速会逐季回升,第四季度有所回落,全年增长7.4%左右。人民币汇率也将随宏观经济走势变化而实现双向波动。

央行有足够能力维稳流动性

中国证券报:当前我国经济面临复杂的国内国际环境。内部有经济下行压力,外部有资本流出风险。人民币汇率改革加快后,会对国内流动性产生什么影响,是否会对一些改革和防范风险带来压力?

温彬:今年以来,我国货币市场一改去年流动性紧张的局面,货币市场利率持续下行,这是资金供求发生变化的结果。从供给看,跨境套利资金不断流入使今年1月份新增外汇占款4373.66亿元,较上年末增加了1644.86亿元;从需求看,监管部门加强对银行同业业务和影子银行的监管,金融机构去杠杆降低了流动性需求。